大牛网金瑞期货金属早评：地缘持续紧张，金银再创新高

专题：5000美元在望！黄金再创历史新高大牛网

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　　宏观分析

　　国内：央行行长潘功胜表示，2026年将继续实施好适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕。今年降准降息还有一定的空间。央行将于1月23日开展9000亿元MLF操作。鉴于1月有2000亿元MLF到期，央行本次通过MLF操作净投放7000亿元，为连续11个月加量续作，且较上个月净投放规模1000亿元大幅增加。

　　国际：美国总统特朗普表示，正在推进中的格陵兰岛协议将赋予美国“一切想要的军事进入权”。特朗普还威胁称，如果欧洲国家因其与格陵兰岛相关的关税威胁而抛售美国资产，美方将进行“强烈报复”。对于美联储主席人选，特朗普表示，很快就会公布，自己心中已有人选，已结束对美联储主席候选人的面试。美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，高于4.3%的初值，创下近两年来最快增速。美联储青睐的通胀指标——11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合预期。美国上周初请失业金人数20万人，低于预期的21万人。

　　贵金属

　　上一个交易日COMEX黄金期货涨2.09%报4938.40美元/盎司，COMEX白银期货涨3.86%报96.22美元/盎司。当前地缘局势持续紧张，特别是格陵兰岛问题持续升级，美国国内方面联储新任主席提名人公布在即，全面关税面临最高法院裁决；市场不确定性加剧。白银方面，市场投资需求有韧性，现货仍较为紧张。短期来看，金银当前处于高波动状态，价格整体呈现宽幅震荡。从宏观和基本面来看，美联储货币政策宽松利率回落的趋势并未发生改变，中长期包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素并未改变，白银的供需矛盾也持续存在，贵金属价格的长期核心驱动因素仍保持稳健。Comex黄金运行区间【4650，4900】美元/盎司，沪金运行区间【1040，1100】元/克。Comex白银运行区间【90，100】美元/盎司，沪银运行区间【22000，25000】元/千克。

　　投资策略：\

　　风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化

　　铜

　　上一交易日LME铜收于12840.0美元/吨，涨0.62%。上海升水-170，广东升水-145。宏观方面，美国11月PCE物价指数同比+2.8%，环比+0.2%，均符合预期。基本面上，智利Mantoverde铜矿出现罢工，厄瓜多尔Mirador铜矿二期扩产延期，铜矿紧张矛盾仍存。进出口方面，未来国内淡季，或仍保持对外出口。消费端，1月整体下游消费环比继续走弱，且弱于季节性，在铜价有所回调后，消费有企稳迹象。海外方面，需持续观察美国进口量，可能影响未来紧张预期。展望后市，近期宏观不确定性增加，未来需持续关注CL价差是否再次扩大，短期虹吸或减弱，但对未来紧张的预期维持尚未扭转和证伪看待，铜价可能保持在高位震荡运行。

　　投资策略：短期采购保值可考虑逢低逐步进行，中长期采购建议等待更低位置。

　　风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。

　　铝

　　LME收于3137.5，较上一交易日涨20或0.64%，沪铝夜盘在2.4w附近维持偏强。基本面来看，周内阶段性跌价带动节前备货积极，铝锭累库幅度尚可，现货韧性仍存；铝棒加工费整体仍处低位。成本端继续回落，其中煤炭价格继续下跌但跌幅略收窄、氧化铝和炭块价格持稳；海外能源端维持偏强。综合来看，短期地缘方面局势依旧紧张，贵金属偏强下铝价预计同样维持偏强震荡，短期核心区间预计仍在【2.35w，2.43w】。

　　投资策略：前期保值性多头继续持有，关注宏观情绪及基本面转变情况择机离场；关注海外Q2后的borrow机会；内外正套关注下游放假情况可考虑入场。风险提示：宏观流动性风险、地缘风险、政策风险。

　　铅

　　隔夜伦铅上涨0.44%至2033.5美元/吨，沪铅持平17100元/吨。现货市场报价较少，下游以观望为主。海外方面，美欧围绕格陵兰岛博弈持续，特朗普关税合法性问题仍悬而未决，宏观不确定性增加；国内方面，央行将于1月23日开展9000亿元MLF操作，净投放7000亿，净投放规模大幅增加以补充流动性。铅价近期转入偏弱震荡，基本面已转向供强需弱，供应总体呈回升态势，消费端整体疲软，下游成品库存维持高位。由于去年四季度以来，进口窗口打开时间较长，我国25年12月进口铅精矿14.9万吨，全年进口142万吨，累计同比达14%，铅锭12月进口也超过2万吨，预计进口窗口仍将持续开启。综合来看，铅市场有进一步累库预期，国内铅市持仓量持续下降，关注万七支撑位的有效性，预计沪铅主要波动区间【17000，17800】元/吨，伦铅波动区间【1950，2100】美元/吨。

　　投资策略：震荡偏弱大牛网，铅价回调较大可加大补库力度。

　　风险提示：宏观和资金情绪扰动。

　　锌

　　昨日伦锌日内震荡，期间国内央行行长讲话，国内流动性进一步宽裕市场情绪得以提振，夜间伦锌收报3233美元，涨幅1.83%。上海市场对2月升水10-150元，广东市场对3月升水40-25。近期宏观环境不确定性正在升高，地缘正值有所升温、新任联储主席人选悬而未决，此外，美欧之间博弈加剧，市场对风险的规避情绪有所升温，建议短期观望，下游可考虑逢低补库。

　　投资策略：可考虑回落买入

　　风险提示：消费表现超预期

　　镍

　　上一交易日伦镍收于18100，涨0.7%，沪镍主力收于142730，涨0.7%。镍价微观层面上由印尼削减配额叙事支撑，近期保持高位震荡。由于镍的供应削减叙事处于无法证伪或证实的阶段，不确定性溢价或在中短期维持。不锈钢市场，对于短期仓单供应的担忧使得盘面价格波动加大。宏观层面，特朗普言行反复，使得宏观情绪波动加大。展望后市，镍价短期节奏上或跟随有色市场波动，同时印尼消息面上仍有反复可能性，短期预计沪镍主力核心区间【13.0，16.0】万元/吨。

　　投资策略：建议观望。

　　风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。

　　锡

　　LME锡收报52660美元/吨，上涨2.66%；沪锡主力合约收报417250元/吨，涨幅1.7%。基本面方面，佤邦炸药审批进度加快，供应有恢复预期，锡加工费上调3000元，冶炼环节利润修复预期升温。需求端受锡价高位压制，下游企业补库意愿持续低迷，市场整体维持谨慎观望态势。展望后市，尽管锡矿供应存在环比修复预期，但供应依旧偏紧，叠加地缘持续紧张与光伏抢出口支撑，沪锡价格预计偏强震荡格局。

　　投资策略：关注跨市正套机会。

　　风险提示：宏观政策预期变化，刚果（金）供应扰动的实际演变、缅甸复产落地节奏等。

　　焦炭

　　1月22日周四夜盘，焦炭J2605反弹0.92%至1684元/吨，港口准一冶金焦仓单1581元/吨，J2605升水7.2%。本周焦炭和铁水产量企稳微增，钢厂焦炭补库增加，但受非钢行业需求减少影响，焦化厂焦炭库存去化放缓，社会总库存加速垒积；炼焦煤下游补库、上游去库，总库存垒积放缓；双焦总库存垒积有所放慢。我们维持观点，预计受产业链终端钢材高库存压制以及春节临近需求陆续收尾影响，短期焦炭呈现供需两弱，J2605或震荡偏弱运行。

　　投资策略：暂时观望

　　风险提示：钢需超预期增长，双焦供应收紧，政策风险

　　多晶硅

　　上一交易日多晶硅主力收涨2.40%至50515元/吨，持仓4.33万手，日增仓-602手。供给减产，基本面改善，对盘面价格支撑加强。出口关税催化抢出口需求，下游硅片排产小幅增长，硅片库存延续去库；多晶硅大厂减产，周度产量下降，1月多晶硅产量进一步减少，硅料挺价情绪较强。目前多晶硅交易驱动逐渐回归基本面逻辑，多晶硅预计盘整运行，主力合约价格区间预计【49000，51000】元/吨。

　　投资策略：观望

　　风险提示：政策风险，监管趋严，供给突发扰动

　　碳酸锂

　　上一交易日碳酸锂主力合约收涨2.55%至168780元/吨，日增仓8758手。本周SMM库存减少783吨，周产量减少388吨。基本面上，目前行业库存天数低于30天，Q1受抢出口需求提振，同时2月冶炼存在检修计划，平衡有望实现小幅去库，市场表现有望强于预期。展望后市，价格存在受消息刺激进一步上涨的可能性，一季度碳酸锂价格预计偏强运行。同时目前锂价估值已处高位，价格波动剧烈，建议投资者谨慎操作，注意交易所监管趋严、限仓冷却情绪的风险。

　　投资策略：观望

　　风险提示：江西供给突发扰动、需求超预期，监管趋严

　　声明

　　分析师声明

　　交易咨询资格：证监许可字【2013】201号

　　联系人：吴梓杰（期货从业号：F03092033，投资咨询号：Z0019937）

　　负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。

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